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维尔利:公司业绩逐步释放,各项目顺利推进

发布时间:2014-09-01    研究机构:国联证券

事件:8月26日公司公告半年报,营业总收入1.87亿元,同比增长68.26%;净利润0.24亿元,同比增长70.90%;每股收益0.15元,基本符合我们预期。

点评:

公司半年度业绩大幅增长,符合预期。上半年,公司营业收入1.87亿元,其中环保工程收入1.03亿元,同比大增137.46%,是公司业绩增长的主要来源,主要原因是公司2013年订单逐渐释放,加上新增的两家控股子公司湖南仁和惠明及北京汇恒的并表,其中湖南仁和对公司上半年净利润贡献占比高达14.2%,委托运营和BOT运营业务也逐渐开始发力,分别同比上涨42%和80%。毛利率38.7%较去年同期下滑0.7个百分点,主要体现在环保工程和运营服务两块业务的毛利率下滑。由于健康问题和环境问题正在倒逼政策引导餐厨垃圾处理行业进入加速增长期,预计潜在市场容量超过300亿元。公司具备先发优势、资金优势和技术优势,公司餐厨垃圾项目明年中报投产后也有望放量增厚公司业绩。因此我们认为,未来公司基本业务维持稳定,餐厨业务将成为公司新的业绩增长点。

期间费用率同比下降。报告期内公司期间费用率23.11%同比下降1.93个百分点。其中销售费用同比增长87.52%,销售费用率同比增长了0.72个百分点,主要原因是销售人员增加导致人员工资及办公费等费用的增加,同时也新增了两家控股子公司的销售费用。管理费用虽然有所增长,但是管理费用率同比下降5.78个百分点,这也一定程度拉低了期间费用率。

公司在手订单充足,各项目推进顺利。截止中报披露日,公司新签工程订单(含BOT项目)3.68 亿元,其中垃圾渗滤液项目1.9 亿元,餐厨垃圾处理项目1.77 亿元,餐厨垃圾订单占比接近一半。餐厨垃圾行业市场空间十分广阔,随着项目的持续推进,未来餐厨垃圾项目将成为公司的新的利润增长点。

杭能环境已获得证监会审批,未来有望充分发挥协同效应。沼气工程行业受益于农业、畜牧业等下游行业的监管趋严,市场需求不断释放。杭能环境作为国内沼气利用工程的龙头企业能够充分受益,在手订单充足,并与公司在技术和客户方面有高度互补。杭能并表后,未来增厚公司2014-2016年EPS不低于0.26元、0.32元和0.39元。

维持“推荐”评级。考虑杭能环境并表,公司2014、2015、2015年的净利润分别为1.23亿、1.73亿和2.14亿元,EPS分别为0.69元、0.98元和1.21元,对应当前股价,市盈率分别为37倍、27倍和21倍。由于餐厨垃圾、沼气工程等行业发展空间巨大,受益于政策等因素市场需求正在不断释放,公司拿单能力较强,未来新订单有望快速落地全面增厚公司业绩,因此我们认为公司可以享受更高的估值溢价,给予“推荐”评级。

风险提示:餐厨垃圾处理项目推进缓慢;渗滤液行业改革不达预期。

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