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维尔利:并购协同性显现,全产业布局打造平台公司

发布时间:2015-03-16    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:3月13日晚间,维尔利(300190)发布14年年报及一季报预告:1)维尔利14年实现营业收入6.51亿元,同比增长133.8%,归属母公司净利润0.96亿元,同比增长232.6%;EPS为0.59元。公司拟向全体股东10转10派1元;2)公司预计2015年一季度盈利1182万元-1418万元,同比增加0%-20%。

点评:订单放量,收入、利润大幅增长!报告期内,公司实现营业总收入6.5亿元,较上年同期增长133.8%,其中:垃圾渗滤液的工程建设收入为2.8亿元,同比增长55.6%,委托运营业务收入(含BOT运营项目)为7668万元,同比增长11.7%,餐厨工程、污水工程、土壤修复工程、烟气处理工程分别贡献收入1.0亿元、9212万元、662万元、351万元,新增子公司杭能环境贡献收入8748万元。2014年垃圾渗滤液工程建设收入增长主要原因为公司2013年下半年及2014年新签工程订单增长所致,截至本公告披露日,母公司新中标垃圾渗滤液工程建设及运营订单4.8亿元,新中标餐厨垃圾处理项目工程订单3.1亿元,新中标水处理及生活垃圾处理项目工程订单2.2亿元。此外,截至本公告披露日,公司全资子杭能环境新签沼气工程项目1.7亿元,公司控股子公司北京汇恒新中标污水处理建设及运营工程5397.1万元,常州埃瑞克新中标烟气处理项目工程4661万元。运营业务收入的增长主要原因为新增子公司湖南仁和惠明纳入合并报表范围所致。

期间费用方面管控良好。报告期公司销售费用率3.72%,同比下降2.24pct;管理费用率13.04%,同比下降6.9pct;财务费用率-0.73%,上升3.1pct,财务费用有所上升的主要原因是尚未使用完毕的募集资金利息收入较去年同期减少,银行借款产生的利息支出增加。

董监高增持公司股份,彰显对公司未来坚定信心。1月21日公司董事、副总经理蒋国良、浦燕新、周丽烨和公司监事朱卫兵计划在未来12个月内增持公司股份,计划增持资金不低于9500万元,以当前股价计算,增持比例不低于2.1%。我们认为公司董监高大幅增持公司股份彰显其对公司价值的认可、对公司未来成长的坚定信心。

餐厨EPC+BOT双轨并行,杭能将是生力军。我们认为目前来看,EPC模式是现在餐厨垃圾处理业务的更为优选的模式,主要原因在于:1)餐厨垃圾处理运营的盈利模式现在仍未清晰,垃圾收运的正规渠道如何和黑产业链(小作坊)竞争获得原料仍是运营期的关键(我们认为这种情况类似于报废电器拆解的渠道竞争);2)地方政府规定对于正规渠道收运的强制力如何现在仍未可知。因此,我们认为餐厨垃圾EPC业务可能将会是公司近期餐厨垃圾处臵业务发展的重点,并且一定程度上讲也是最优的选择。但我们强调,从工程总包过渡到项目运营是市政环保的大趋势,公司作为餐厨垃圾处理的第一标的,具有非常明显的先发优势。收购杭能环境,厌氧发酵技术根基扎实,主业协同性显著增强。我们认为杭能环境主营沼气发电业务优秀,14年1.7亿新签订单即是力证,其厌氧发酵技术国内领先,与维尔利在餐厨垃圾处理技术路径上有非常强的协同性,在杭州中试项目中对杭能技术已有应用。我们认为收购杭能对维尔利意义深远,主营拓展+技术协同,公司主营的成长空间巨大!全产业布局,未来高成长可期。公司近期公告中标桐庐富春水处理一期、二期TOT和一级A提标改造工程BOT,项目建造规模6万吨/日,其中一期2万吨/日,二期4万吨/日,一级A提标改造工程总投资约9000万元,污水处理费为1.69元/立方,特许经营25年。我们强调前期公司中标重庆大足工业园区污水处理项目、赤水市乡镇污水处理厂部分项目皆是EPC总包工程,前期中标密云项目为设备销售,这都是13年初增资控股北京汇恒环保工程后在水处理工程方面的斩获,而此次公司中标桐庐项目,未来将正式涉足水务运营业务,产业链有序扩张,公司全产业布局,“固废(包括餐厨BOT/EPC、生物质、重金属治理)、水(垃圾焚烧渗滤液EPC/BOT、污水处理EPC/BOT)”平台型公司已逐渐成型,未来高成长可期。

投资建议:维持增持评级。我们预测维尔利15-16年EPS为0.91、1.35元,对应PE为42、28倍。我们认为公司垃圾渗滤液业务保持稳定,餐厨垃圾EPC+BOT双轨并进正当其时,全产业布局逐渐成型,较高业绩增速将得以维持;并购杭能环境将带来主营业务协同拓展。基于此,我们维持维尔利增持评级。

风险提示:垃圾渗滤液业务快速下滑,餐厨垃圾业务进展缓慢。

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